Tazabek — Правительство Кыргызстана является крупнейшим акционером компании «Центерра Голд Инк.» и для страны акции стоимостью около 30 процентов годового ВВП страны являются стратегическим активом. Ни один другой крупный акционер компании не владеет более чем 11 процентами акций, а в совокупности 5 следующих крупнейших акционеров имеют менее 30 процентов акций.

Помимо обычных краткосрочных и операционных факторов стоимость акций золоторудной компании будет зависеть от комбинации двух фундаментальных показателей – цены на золото и объема подтвержденных запасов.

Если компания не будет восполнять извлекаемое золото с тем же или опережающим темпом, то при прочих равных условиях ее стоимость будет неминуемо падать.

По данным самой «Центерры» запасы золота на Кумторе по трем категориям («proven and probable/подтвержденные», «measured and indicated/оценочные индикативные» и «inferred/предполагаемые») составляют 13.2 млн унций. При этом по мере продвижения к более глубоким и менее разведанным горизонтам себестоимость добычи будет вероятно возрастать. По двум месторождениям в Монголии (действующее – Бороо и в стадии подготовки – Гатсуурт) такие запасы составляют 3.2 млн унций, при более высокой себестоимости добычи (в 2010г. на Бороо – 611 долл./унцию, на Кумторе – 411 долл./унцию).

Текущий темп добычи – 679 тыс. унций в год (2010г.), 568 тыс. унций на Кумторе и 111 тыс. – на Бороо, что с учетом предполагаемых, но не подтвержденных запасов, соответствует примерно 24 годам добычи (для Кумтора – 23 года).

За время разработки Кумтора (с мая 1997 года, т.е. за 14 лет) компания добавила к запасам 3.2 млн унций запасов в Монголии, при этом на Кумторе было добыто 7.8 млн унций. Таким образом, исторически полноценного восполнения запасов не произошло.

Соответственно, текущий взлет стоимости акций компании объясняется ростом цен на золото, а не работой менеджмента по наращиванию запасов. Хотя компания сообщает об инвестициях в размере 21 млн долл. на 2011г. в проекты по разведке в Монголии, Турции, России и США, текущих подтвержденных перспектив, кроме небольшого проекта Гатсуурт, и истории такого успеха у компании, очевидно, нет.

Для правительства Кыргызской Республики возможны две основные стратегии управления данным активом:

Стратегия портфельного игрока, нацеленного на максимизацию стоимости без активного вовлечения в формулирование стратегии компании – проще говоря, получить как можно больше с продажи акций и выплат дивидендов без активного участия в деятельности компании.

Стратегия активного инвестора, ориентированного на долгосрочный рост капитализации компании – другими словами, позиция собственника, который сам формулирует стратегию компании, следит за ее выполнением ее наемными менеджерами и уверен в том, что она будет развиваться и проносить больше прибыли в будущем.

Стратегия портфельного игрока предполагает основным ориентиром рыночную цену на золото как драйвер стоимости акций компании. В соответствии с ней целесообразно зафиксировать стоимость на ее предполагаемом пике и продать часть акций. В данном случае не рассматривается вопрос «что делать с полученными средствами».

Продажа на предполагаемом пике имеет смысл уже с точки зрения элементарной диверсификации рисков. В противном случае практически все ликвидные и свободные к распоряжению правительством страны активы сконцентрированы в одном минеральном ресурсе – золоте, и, что еще важнее, в одной компании.

Для реализации этой стратегии необходимо провести анализ, определить предполагаемый пик стоимости, принять политическое решение и продать большую часть акций. Что делать с полученными ресурсами – отдельный вопрос.

Стратегия активного инвестора предполагает активное участие Кыргызской Республики в управлении компанией, основанном на стратегическом бизнес-плане развития и росте резервов золота. Бизнес-план должен формулироваться при активном участии правительства как единственного на данный момент стратегического инвестора.

Обладает ли наше правительство профессиональными ресурсами, стратегическим видением и серьезным желанием для реализации такой стратегии, в контексте исторического опыта и текущей ситуации, остается отрытым для вопросов.

Нурбек Мукамбетов, Манас Султанов

Использованные источники: Издание TheFinancialTimes (UK) 2011, компания «Центерра Голд Инк.»… http://www.tazabek.kg/news:222851

17-08-11, 12:03

http://www.tazabek.kg/news:222851